Книга от УК «Арсагера. Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «Арсагера — фонд акций Арсагера фонд акций

Компания «Аргасера» уже многократно попадалась мне на глаза в виде различных статей и уникальных подробных исследований российского рынка — по крайней мере, я не находил таких у других управляющих компаний. Согласно Википедии, зарегистрирована 23 августа 2004 года и сразу же объявила о своей независимости от действующих финансовых структур, что позволяло исключить конфликт интересов с инвесторами.

Проведя IPO в 2007 году стала первой российской компанией, целенаправленно предпринявший действия для понижения цен на свои акции, свернув раздувшийся пузырь. Занимается управлением капитала на российском фондовом рынке посредством нескольких паевых фондов. При этом не так давно компания выпустила книгу объемом в целых 500 страниц, которая доступна для свободного скачивания всем желающим на компании. Как следует из аннотации, в этой книге представлен более чем 20-летний опыт инвестиций, знаний и практики — в данный момент книгу скачало уже почти 36 000 тысяч человек. В этой статье я поделюсь впечатлениями о книге, кому стоит и кому может быть не стоит ее читать.

Для меня книга оказалась разделенной примерно на четыре равные части. Первую я нашел весьма интересной — в ней даны общие понятия об инвестировании на уровне популярной терминологии, так что читается эта часть легко. Наиболее удивительным для меня стало прямое критическое отношение к российской действительности; правда, причина этого по ходу прочтения стала более очевидна — у компании было несколько безуспешных судов с крупными российскими компаниями. Тем не менее это не меняет справедливости написанного:

Сложившаяся система выглядит удобной для людей, пользующихся преимуществами такой системы правосудия. На самом деле она очень опасна для общества и государства в частности. Такое положение вещей – неизбежный путь к хаосу. Современное общество (не средневековое) не может жить в таком миропорядке. Людей, при невозможности добиться справедливости, такая система правосудия толкает на решение вопросов насильственным путем – изменение решений посредством выхода на улицы, рождает ненависть и стимулирует желание вершить справедливость собственными руками. Складывающаяся же на данный момент в России система правосудия – угроза национальной безопасности, мина замедленного действия под основы стабильного функционирования государства, риск развала и появления анархии.

Кажется, предельно ясно и критично. Трудно не согласится и с тем, почему по мнению компании в России и на Западе существует негативное отношение к миллионерам. В российском случае это как правило зависть, что не удалось получить «теплое» место, в котором можно украсть; на Западе зависть большей частью другого рода — не удалось опередить конкурента или самому создать такой же успешный бизнес. Разница очевидна — во втором случае обогащаются те, кто принес пользу обществу.

В России таких случаев очень мало: может быть, сюда можно включить Павла Дурова (по крайней мере я пользуюсь ВКонтакте, хотя идея и была скопирована с Facebook) или Сергея Брина, живущего за пределами России. На Западе таких людей несравненно больше и их имена известны во всем мире (Стивен Джобс, Билл Гейтс и др.). Из этого и начинает идти главная идея книги: бизнес — это то, что помогает зарабатывать как его владельцу, так и акционеру, поскольку приносит пользу обществу и включает труд множества людей. Деньги крутятся вокруг бизнеса, как Земля вокруг Солнца (а не наоборот) — что в конечном итоге позволяет инвестору получить доход выше инфляции. Цитата:

Но надо помнить: деньги – это абстракция, это общественная договоренность о коэффициентах обмена полезностями. Договоренность, которая постоянно меняется. Например, в результате повышения производительности труда постоянно падает ценность такой «полезности» как бытовая техника и компьютеры. Но растет ценность таких «полезностей» как еда, энергоносители, недвижимость. […] Деньги – это абстракция, позволяющая конвертировать набранные «очки» во владение реальными активами: средствами производства и недвижимостью.

Посыл о предпочтении реальных активов перед деньгами компания развивает и далее:

Состояния олигархов и миллиардеров, да и просто богатых людей оцениваются в долларах, то есть в деньгах. На практике доля наличных денег и даже депозитов в банках составляет ничтожную долю в общей структуре их капитала. Эти люди смогли стать такими, потому что хорошо понимают (часто на интуитивном уровне) роль денег в создании богатства и общественной полезности.

Не обходит Арсагера вниманием и основные «страшилки» инвесторов. Вот, например, как относится компания к «пирамиде долгов», имеющей в своей основе контроль бизнеса его кредиторами:

Балансы компаний показывают, что среднее по экономике соотношение заемных и собственных средств находится на уровне 1:1. То есть кредиторы лишь косвенно через займы контролируют около половины активов, принадлежащих бизнесу.

Интересные рассуждения есть и о печатном станке США, а также о Великой Депрессии:

До кризиса 2008 года в США значение кредитного мультипликатора достигало 23, а по итогам 2014 года снизилось до уровня 12 (в России это значение около 5). Излишняя доверчивость и недоверчивость могут повредить экономике. Излишнее недоверие может ограничить объем реального производства и уровень жизни, а излишняя доверчивость может привести к кризису перепроизводства.

Что такое кредитный мультипликатор? Допустим, у Пети есть 100 рублей, и он дает их в долг Коле под расписку. Коля может купить у Васи товаров на 100 рублей. Петя тоже может купить у Васи товаров на 100 рублей, расплатившись распиской Коли, если Вася, так же как и Петя, доверяет Коле и считает, что тот сможет вернуть 100 рублей. Получается, мнение Пети и Васи о том, что Коля может вернуть долг, позволило Васе продать товаров на 200 рублей, хотя в наличии есть только 100. В этом случае кредитный мультипликатор равен двум. Однако расписка может быть передана и дальше – и значение мультипликатора будет еще больше. Если в качестве лица, выдавшего расписку, рассматривать банк или компанию, то речь фактически будет идти об облигации (где ко взятой в долг сумме приплюсованы проценты).

Наверное, самый яркий пример влияния размера денежной массы на уровень жизни – это Великая депрессия в США. Ошибка властей была в том, что они «стояли насмерть» за сохранение такой абстракции как золотой стандарт. При этом в реальном мире разорялись семьи и люди умирали от голода. На самом деле не так важно, что происходит с покупательной способностью денег – это абстракция. Важно, как в реальности живут люди. Задача денежных властей – поддерживать уровень доверия людей друг к другу и стимулировать их трудиться друг для друга, улучшая качество и уровень своей жизни.

Сила и конкурентоспособность американской экономики базируется на самом развитом фондовом рынке. Средний размер free-float (показатель, характеризующий долю акций, принадлежащих миноритарным акционерам) для американских компаний составляет 80-85% и только 15-20% принадлежит крупным акционерам.

В России все наоборот: в среднем 80-85% акций компаний принадлежит государству и крупным собственникам. И только 15-20% распределено среди«мелких» акционеров, причем в большинстве – это иностранные инвесторы… Получается, что акциями российских компаний владеет менее 1% процента населения страны.

Если люди не хотят владеть бизнесом, который работает в их стране, экономика такой страны никогда не будет сильной, а люди не будут обладать высоким уровнем жизни.

Это ведет к ситуации замкнутого круга, когда инвесторы не покупают акции (нарушение прав сверху, низкая фин. грамотность снизу), а компании не выставляются на Московской бирже, поскольку не верят, что смогут привлечь капиталы. И разрывать этот круг по мнению Арсагера должно именно государство — как с помощью установления других правил игры, так и путем внедрения качественных программ финансовой грамотности (подобные программы в России имеются, однако учат другим вещам: в лучшем случае, хранить деньги в разных валютах). Дополнительную негативную роль согласно книге играют банки и брокеры, которым просто невыгодно предлагать клиентам ПИФы, поскольку деньги в активах теряют ликвидность (и например банк не может перезаложить их в виде кредита под более высокий процент):

Дух инвестора подвергается испытаниям: банки давят на страх, пользуясь неинформированностью клиента (и предлагают депозиты), а брокеры, играя на алчности и самонадеянности, норовят втянуть клиента в игру на колебаниях. Но если Вы настойчивы и последовательны, то получите желаемое.

После 2008 года пугать ПИФами, особенно ПИФами акций, нетрудно: тогда российский рынок просел на 80%. Зато управляющие компании напротив могут преувеличить потенциал фондового рынка, и возможности для этого тоже имеются: статистика 1999-2007 годов. Далее компания Арсагера еще раз подчеркивает полезность акций для инвестора, вообще уделяя им значительно больше времени, чем облигациям:

АКЦИИ – это пока лучший способ, который смогло придумать человечество, чтобы большое число людей могло владеть масштабным бизнесом. Вложение в акции – это вложения, КОТОРЫЕ НАДО ДЕЛАТЬ В ТЕЧЕНИЕ ВСЕЙ ЖИЗНИ, НО ЭТО И ВЛОЖЕНИЕ, КОТОРОЕ БУДЕТ ВАС КОРМИТЬ ВСЮ ЖИЗНЬ.

Повышая доверие к рынку акций, государство добивается удивительной синергии: с одной стороны, увеличивает деловую активность и развивает экономику, а значит, повышает уровень жизни населения. С другой стороны, оно дает возможность людям самостоятельно заботиться о своем благосостоянии и будущей пенсии, а значит, быть финансово защищенным и независимым.

Арсагера о трейдинге

В начале статьи я упомянул о том, что книгу может быть стоит читать не всем категориям людей. Та категория, которой явно не подходит эта книга — трейдеры. Арсагера просто обрушивается на любые спекуляции, в особенности на рынке форекс:

Технический анализ, всевозможные торговые системы и стратегии – это ловкие трюки Forex-клубов. У множества людей они создают иллюзию возможности создания вечного двигателя. На бумаге размер портфеля увеличивается по экспоненте, а когда начинаются реальные сделки – все идет по-другому. Иллюзия, что надо только чуть-чуть доработать систему, лишь подпитывает игровую зависимость…. если спекуляции на фондовом рынке сравнить с легкими наркотиками, то Forex – это финансовый героин.

В этом разделе описан процесс управления фондом «Арсагера - фонд акций».

Инвестиционная декларация фонда является частью правил доверительного управления и описывает виды активов, которые могут быть в составе имущества фонда, а также установленные законодательством ограничения на структуру активов фонда, снижающие риски пайщиков.

Функции по контролю соблюдения Инвестиционной декларации фонда возложены на Специализированный депозитарий - организацию, которая несет в интересах пайщиков обязанности по хранению имущества, составляющего фонд, и контролю за распоряжением этим имуществом.

Инвестиционный регламент - документ, утверждаемый Правлением управляющей компании, в котором отражены дополнительные ограничения инвестиционных рисков. Фактически, регламент определяет стратегию инвестирования для фонда с учетом ограничений, установленных Инвестиционной декларацией.

Согласно организационной структуре УК «Арсагера», контроль за соблюдением инвестиционных регламентов и ранжирование активов осуществляет Управление внутреннего контроля, мониторинга и риск-менеджмента . В случае превышения лимита, установленного регламентом, это управление выявляет причину такого превышения и уведомляет Управление инвестиций о необходимости приведения портфеля в соответствие с регламентом.

Аналитическое управление осуществляет анализ широкого круга активов, обращающихся на рынке (это свыше 200 выпусков акций и все обращающие на биржах рублевые облигационные выпуски). При выборе объектов инвестиций сравнивается их текущая и прогнозная будущая стоимость - таким образом, определяется потенциальная доходность активов. Прогноз потенциальной доходности по группам активов в соответствии с текущим ранжированием - так называемый «хит-парад» - поступает в Управление портфельных инвестиций . Задача этого подразделения в соответствии с «хит-парадом» активов формировать и поддерживать структуру портфелей таким образом, чтобы в них постоянно находились активы с максимальной потенциальной доходностью, с учетом ограничений, установленных инвестиционным регламентом.

Объекты инвестирования

Средства пайщиков в рамках фонда инвестируются только в акции наиболее эффективных российских компаний, играющих заметную роль в российской экономике. Статистика развитых фондовых рынков показывает, что на длительных временных интервалах, несмотря на возможные периоды снижения рынка, акции являются наиболее доходным финансовым инструментом по сравнению с другими вложениями (облигации, депозиты, недвижимость).

Соотношение риск/доходность

Единственными объектами инвестирования данного фонда являются акции российских эмитентов. Сделано это потому, что УК «Арсагера» придерживается стратегии четко выраженной специализации продуктов по мере риска. Благодаря этому наши клиенты получают возможность понимать степень риска, которая сопутствует их инвестициям, и быть уверенными в том, что однажды выбранная мера риска не изменится.

Важно понимать, что мера риска определяет доходность. Чем большую доходность хочет получить инвестор, тем больший риск он должен принять. Ниже приведено положение фонда на шкале риск/доходность по сравнению с другими продуктами компании.

Несмотря на относительно высокую потенциальную доходность рынка акций, инвесторы должны быть готовы к тому, что на краткосрочных интервалах времени стоимость инвестиций может опускаться ниже стоимости первоначально инвестированных средств.

Эффективность и потенциал развития бизнеса являются не единственными критериями при выборе объектов инвестирования. Помимо вышеперечисленных критериев мы так же обращаем внимание на масштабы бизнеса компаний и на ликвидность их акций - факторы, которые определяют меру риска инвестиций в долевые инструменты. Более масштабный (и, как следствие, капитализированный) бизнес более устойчив, что делает более предсказуемым прогноз финансовых результатов таких компаний. Чем выше ликвидность акций, тем легче совершать операции с ними и тем больше шансов в случае необходимости оперативно выйти из инвестиций.

Выбор активов

История функционирования фондовых рынков развитых стран и исследования УК «Арсагера», проводившиеся на фондовом рынке России, показывают, что в средне- и долгосрочной перспективе на курсовую динамику акций компании оказывает влияние, прежде всего, ее экономика. Поэтому в УК «Арсагера» мы рассматриваем покупку ценных бумаг отечественных компаний не как игру на колебаниях, а как вложение средств в их бизнес.

Фондовый рынок является и будет являться неотъемлемой частью рыночной экономики, которая позволяет компаниям привлекать средства для собственного развития, а инвесторам предоставляет возможность участия и владения эффективным бизнесом. Соответственно, наибольшую выгоду извлекают инвесторы, вкладывающие средства регулярно и на протяжении длительного периода времени. Регулярное и грамотное инвестирование - залог благосостояния человека.

Наша компания стремится создавать для своих клиентов возможность инвестировать капитал в наиболее эффективные российские активы, а также становиться их совладельцами и участвовать в прибыли наиболее успешных российских предприятий.

Залогом успешного прогнозирования цен финансовых активов является применение экономических моделей. Приобретению акций компании предшествует многоуровневый анализ, в ходе которого проводится комплексное исследование факторов, влияющих на деятельность компаний. Поиск наиболее перспективных объектов для инвестирования осуществляется с помощью экономических моделей на всех этапах анализа.

На первом этапе обстоятельному анализу подвергаются внешние условия, в которых работает компания: макроэкономическая ситуация в стране, развитие отрасли, в которой работает компания (прогнозируется баланс спроса и предложения, а также строится прогноз ценовой конъюнктуры на продукцию отрасли).

На втором этапе проводится тщательный анализ конкретных эмитентов, результатом которого является прогноз основных финансовых показателей предприятия (выручка, чистая прибыль, собственный капитал и т.д.).

Благодаря столь глубокой проработке пайщики фонда «Арсагера - фонд акций» могут быть уверены, что, приобретая пай этого фонда, они становятся владельцами наиболее эффективных и перспективных российских компаний.

При выборе объектов инвестиций сравнивается их текущая и прогнозная будущая стоимость, - таким образом, определяется потенциальная доходность активов. Потенциальная доходность является главным критерием при инвестировании, что создает базу для применения стратегии полного инвестирования. Все средства фонда вложены в акции, т.е. в фонде нет денежных средств. Это связано с тем, что потенциальная доходность наличных денег равна нулю (само по себе владение денежными средствами не приносит дохода). Денежные средства появляются только в момент переформирования портфеля или в результате прихода в фонд новых пайщиков.

Каждый инвестор хочет получить максимальную доходность от своих инвестиций, но только при устраивающем его уровне риска. Ведь, к примеру, не все готовы ради доходности 100% годовых инвестировать собственные средства с большим риском их потерять. С другой стороны, доходность депозита в банке, который гарантирует возвратность средств, тоже не слишком заманчива. В случае, когда инвестор самостоятельно выбирает конкретные активы для вложения средств, он сам определяет меру риска своего инвестиционного портфеля, руководствуясь собственными знаниями в области риск-менеджмента, опытом и интуицией. А что если средства переданы в доверительное управление и выбор конкретных активов доверен профессионалам из управляющей компании? В этом случае необходимо четко осознавать, с какой мерой риска управляющая компания будет инвестировать средства.

В УК «Арсагера» разработана система управления рисками, основанная на постулатах инвестирования:

Мера риска определяет доходность. Другими словами, риск и доходность - «две стороны одной медали». Чем выше уровень ожидаемой доходности, тем больший риск должен взять на себя инвестор, и, соответственно, чем выше риски инвестирования, тем более высокую доходность будут требовать инвесторы от данной инвестиции.

Соотношение «риск/доходность» определяет клиент , поскольку это индивидуальная (личная) характеристика каждого человека. А задача управляющей компании сформировать инвестиционный портфель из наиболее потенциально доходных активов, не превышая заданный уровень риска.

Регулярное ранжирование - лучший способ формирования однородных по мере риска групп активов. Для пояснения данного постулата приведем пример. Акции Газпрома и Татнефти принадлежат к одной категории активов, поэтому виды рисков, связанные с инвестированием в эти активы совпадают. В то же время интуитивно понятно, что вложение средств в акции Газпрома менее рискованно, чем в акции Татнефти, то есть, различна мера риска. В УК «Арсагера» разработана методика ранжирования, позволяющая дать количественные оценки меры риска инвестирования вместо условного разделения акций на первый, второй и третий эшелоны, и сформировать однородные по мере риска группы. Аналогичные методики разработаны и для других категорий активов.

Перед тем как объяснить, как можно управлять рисками, определимся с понятием риска. Риск - это возможность появления того или иного неблагоприятного события, отрицательно сказывающегося на доходности инвестиций. Соответственно, система управления рисками - это комплекс методов и действий, направленных на ограничение последствий рисков, связанных с инвестированием.

На первоначальном этапе специалистами УК «Арсагера» был проведен анализ всех рисков, связанных с инвестированием в акции и облигации, и определены способы их ограничения (таблица №1), а также разработана методика ранжирования. В соответствии с текущей методикой ранжирования акции разделяются на 5 групп в зависимости от риска, сопутствующего инвестициям в них. Критериями при ранжировании являются капитализация эмитента и среднедневной оборот его акций. Облигации делятся на 6 групп . Критериями являются степень платежеспособности эмитента, уровень его корпоративного управления и среднедневной оборот торгов.

Таблица №1. Виды рисков, связанных с инвестированием в акции и облигации, и способы их ограничения

Вид риска	Способы ограничения
Страновой риск - это возможность неблагоприятного изменения стоимости ценных бумаг, вызванная изменением политической, экономической или социальной ситуации в стране.	Ограничивается с помощью установления лимита на ценные бумаги эмитентов одной страны.
Валютный риск - это возможность неблагоприятного изменения стоимости ценных бумаг, вызванная изменением обменного курса валюты, в которой они номинированы.	Ограничивается с помощью установления лимита на ценные бумаги, номинированные в одной валюте.
Риск изменения курсовой стоимости акций - это возможность неблагоприятного изменения стоимости ценных бумаг в результате уменьшения цен акций одного или нескольких эмитентов.	Обычно ограничивается с помощью установления лимита на долю акций в инвестиционном портфеле. Поскольку в УК Арсагера разработана методика ранжирования акций на однородные группы по мере риска, то возможно осуществить более точные настройки ограничения данного риска, установив лимиты на суммарную долю в портфеле акций каждой группы, согласно ранжированию, и на долю акций одного эмитента.
Риск неплатежеспособности эмитента долговых обязательств - возможность дефолта эмитента облигаций.	Так как одним из критериев ранжирования облигаций является платежеспособность эмитента, ограничение данного риска производится установлением лимитов на суммарную долю в портфеле облигаций каждой группы, согласно ранжированию, и долю облигаций одного эмитента.
Риск потери ликвидности ценных бумаг - это возможность неблагоприятного изменения стоимости актива, вызванная невозможностью быстрой реализации актива без существенного снижения его стоимости.	При ранжировании акций и облигаций учитывается среднедневной оборот торгов, поэтому ограничить данный риск можно, установив лимит на суммарную долю ценных бумаг каждой группы.
Риск изменения процентных ставок - это возможность неблагоприятного изменения стоимости долговых ценных бумаг, вызванного повышением процентных ставок. Например, если инвестор купил купонную облигацию с доходностью 10% за 100% от номинала, а через некоторое время процентные ставки выросли, и доходность облигаций с аналогичной мерой риска увеличилась до 15%. Соответственно, инвестор либо продаёт эту облигацию дешевле номинала, либо ждёт её погашения, получая доходность от вложений на 5% меньше рынка.	Для ограничения этого риска можно установить максимальный срок до погашения (в том числе досрочного погашения, выкупа по оферте) облигаций, приобретаемых в портфель.
Отраслевой риск - это возможность неблагоприятного изменения стоимости ценных бумаг, вызванная наступлением событий, существенно ухудшающих условия ведения бизнеса эмитентов в конкретной отрасли.	Как было продемонстрировано в примере, этот риск ограничивается с помощью лимита на акции эмитентов, принадлежащих одной отрасли.

В фондах ценных бумаг под управлением УК «Арсагера» работы системы управления рисками осуществляется по следующей схеме:

Дадим пояснения к приведенной выше схеме.

Инвестиционная декларация фонда является частью правил доверительного управления и описывает виды активов, которые могут быть в составе имущества фонда, а также установленные законодательством ограничения на структуру активов фонда, снижающие риски пайщиков. Функции по контролю соблюдения Инвестиционной декларации фонда возложены на Специализированный депозитарий - организацию, которая несет в интересах пайщиков обязанности по хранению имущества, составляющего фонд, и контролю за распоряжением этим имуществом.

Инвестиционный регламент - документ, утверждаемый Правлением управляющей компании, в котором отражены ограничения, перечисленные в таблице №1. Фактически регламент определяет стратегию инвестирования для фонда с учетом ограничений, установленных Инвестиционной декларацией. Согласно организационной структуре УК «Арсагера», контроль за соблюдением инвестиционных регламентов и ранжирование активов осуществляет отдел мониторинга и риск-менеджмента. В случае превышения лимита, установленного регламентом, отдел мониторинга и риск-менеджмета выявляет причину такого превышения и уведомляет отдел инвестиций о необходимости приведения портфеля в соответствие с регламентом.

Аналитический отдел готовит прогноз потенциальной доходности по группам активов в соответствии с текущим ранжированием - «хит-парад». Отдел инвестиций на основании прогнозов аналитиков формирует и переформирует портфели, следя за тем, чтобы в портфелях постоянно находились активы с максимальной потенциальной доходностью, с учетом ограничений, установленных инвестиционным регламентом.

Такая схема работы позволяет минимизировать возможность возникновения конфликта интересов, поскольку контроль соблюдения инвестиционной декларации фонда осуществляет независимый от управляющей компании Специализированный депозитарий, а функции по управлению портфелем и контролю инвестиционных рисков в УК «Арсагера» закреплены за самостоятельными подразделениями.

Для обеспечения работы паевого инвестиционного фонда недостаточно усилий одной Управляющей Компании. В соответствии с законодательством, в деятельности фонда должны принимать участие и другие организации.

Управляющая компания

Осуществляет доверительное управление имуществом фонда с целью его прироста в соответствии с инвестиционной декларацией.

Публичное акционерное общество «Арсагера»

Лицензия ФСФР России на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00714 от 6 апреля 2010 года, бессрочная.

«Каждый удар, загоняющий мяч в лунку, кого-то делает счастливым» Уоррен Баффетт

Это уже стало традицией, в начале года анализировать «фонд, который делает альфу». Обновлю данные за 2017 год, и кроме того, увеличу список для сравнения.

Я отобрал флагманские фонды лидеров рынка коллективных инвестиций. Получился достаточно объективный рейтинг, который поможет узнать - кто самый лучший среди них. Думаю, эта статья будет полезна тем, кто уже проинвестировал свои средства в данные фонды, или кто только собирается это сделать.

Ранее в моём блоге:

февраль 2014

апрель 2016

январь 2017

Очень интересно перечитывать историю, чтобы увидеть, как меняются результаты год от года. «Альфа» - это мерило качества работы любого управляющего, т.е. превышение доходности фонда над бенчмарком. Для этого и нужны управляющие, иначе проще вложить в индексный фонд.

«Альфу» я буду искать, как разницу между доходностью активно-управляемых фондов (помимо ОПИФ рыночных финансовых инструментов* «Арсагера - фонд акций » для сравнения взял еще 6 крупных фондов известных УК - «Сбербанк - Фонд акций Добрыня Никитич », «Райффайзен - Акции », «Атон - Петр Столыпин» , «Альфа-Капитал Ликвидные акции» , «ВТБ - Фонд Акций» , «Уралсиб Первый ») и индексным фондом «ВТБ - Индекс ММВБ ». Кроме того, я привожу данные по индексу полной доходности MOEX Russia Total Return (данные с 11 января 2009 года, полную доходность для 2008-2009 гг. я взял из данных Блумберга) и индексу Московской биржи (MICEX ).

* ОПИФ рыночных финансовых инструментов - Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов (спасибо нашему Банку России, теперь сложнее стало понять какой это фонд - акций, облигаций или смешанный).

Для расчета «альфы» беру именно индексный фонд, так как в его результате уже учтены дивиденды и минимальные комиссии (правда, в России индексный фонд не так дешев, как на Западе, вопрос комиссий затрону ниже). Индексный фонд - самый простой инструмент, позволяющий инвестировать в широкий рынок.

«ВТБ - Индекс ММВБ » - самый крупный индексный фонд в России, как бенчмарк его вполне можно принять. Для справки, ниже сравню результат индексного фонда «ВТБ - Индекс ММВБ » и индекса полной доходности MOEX Russia Total Return , чтобы оценить степень влияния накладных расходов в виде комиссионного вознаграждения УК на результат пайщика. Для индексного фонда эта характеристика особенно важна.

Зайдем в сталеплавильный цех посмотрим, как закалялась альфа результаты фондов. Расчет делал на основе данных на http://investfunds.ru/
Сразу замечу, что стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ПИФы. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Взимание скидок (надбавок) уменьшит доходность инвестиций в инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда.

Начнем со стандартных итогов, которые приводят все УК в обязательном порядке. Изменения за 1 мес., 3 мес., 6 мес., 1 год, 3 года, 5 лет и 10 лет (данные на 29 декабря 2017 года)

Результаты по годам

* MOEX Russia Total Return ( для 2008-2009 гг . данные Блумберга , 2010-2017 гг . Московской биржи).

График выше сразу объясняет отношение к сфере коллективных инвестиций. Думаю, понятно, почему я инвестирую только в паи УК Арсагера, и ни за что не стал бы это делать в паи других УК.

«Альфа» по годам…

На этом в принципе, можно и закончить рассказ - УК Арсагера делает «альфу» значительно выше, чем конкуренты.

Но стандартные значения изменения за последние 1 мес., 3 мес., с начала года, 6 мес., 1 год, 3 года, 5 лет, 10 лет (данные на 29 декабря 2017 года) - считаю непоказательными в полном смысле, так как существует большой элемент случайности в этом результате и нельзя увидеть полной картины.

Нужно посмотреть результаты не для одной точки (29 декабря 2017), а для множества точек из прошлого. Ведь долгосрочные инвестиции зачастую осуществляются по принципу регулярных инвестиций. Важно как раз значение «средней альфы». Это в итоге определяет результат регулярного инвестора.

Отрезок для анализа 10 лет - с 29 декабря 2007 по 29 декабря 2017 года. Достаточно «трудный отрезок» для ПИФов (два кризиса на российском рынке!). Интересно посмотреть, как сработали управляющие в столь сложных условиях.

Отмечу, что за данные 10 лет несколько ПИФов из моей выборки поменяли УК: «Альфа-Капитал Ликвидные акции» до 21.06.2013 управлялась УК Ренессанс Управление Инвестициями; «Атон - Петр Столыпин» до 26.12.2014 - ОФГ ИНВЕСТ (UFG Capital Management); «Сбербанк - Фонд акций Добрыня Никитич» до 2011 управлялся «Тройка Диалог». Индексный фонд ВТБ был объединен с индексным фондом Банка Москвы - «Биржевая площадь - Индекс ММВБ», а «ВТБ - Фонд Акций» с «Манежная площадь - фонд акций».

Посчитал альфу на нескольких окнах (1 год, 3 года и 5 лет) для каждого дня

Разница между доходностью пая и бенчмарком (паем индексного фонда «ВТБ - Индекс ММВБ ») - это и есть «альфа»! У меня она выражается в разнице доходности в процентных пунктах (т.е. например +10% — пай, и +2% — ВТБ - Индекс ММВБ, то альфа будет равна +8%).

График доходности за 1 год

и альфа на годовом окне

Средняя альфа на годовом окне у «Арсагера - фонд акций» +18,3% +6,1% , «ВТБ - Фонд Акций» +5,0% , «Атон - Петр Столыпин» +2,1% , «Райффайзен - Акции» -1,7%, «Сбербанк - Фонд акций Добрыня Никитич» -1,9% , «Уралсиб Первый» -4,5% .

График доходности за 3 года

и альфа на 3-х летнем окне

Средняя альфа на 3-х летнем окне у «Арсагера - фонд акций» +45,9% (в годовых, сложным процентом +13,4%) , «Альфа-Капитал Ликвидные акции» +21,5% (+6,7%) , «ВТБ - Фонд Акций» +19,2% (+6,0%) , «Атон - Петр Столыпин» +10,3% (+3,3% ), «Райффайзен - Акции» -4,9% (-1,7%) -11,5% (-4,0%) , «Уралсиб Первый» -23,9% (-8,7%) .

График доходности за 5 лет

и альфа на пятилетнем окне

Средняя альфа на пятилетнем окне у «Арсагера - фонд акций» +72,7% (в годовых, сложным процентом +11,5%) , «Альфа-Капитал Ликвидные акции» +37,4% (+6,6%) , «ВТБ - Фонд Акций» +28,1% (+5,1%) , «Атон - Петр Столыпин» +17,3% (+3,2% ), «Райффайзен - Акции» -2,0% (-0,4%) , «Сбербанк - Фонд акций Добрыня Никитич» -18,8% (-4,1%) , «Уралсиб Первый» -44,0% (-10,9%) .

Чем больше временной горизонт, тем заметнее - кто лучше. Арсагера - лидер, Атон, Альфа и ВТБ отстают более, чем в два раза, а УРАЛСИБ, Райффайзен и Сбербанк имеют просто отвратительный результат, как в относительных значениях по отношению к индексному инструменту, так и в абсолютных цифрах. Результат около нуля за десять лет не может обрадовать пайщиков данных фондов.

Честно сказать, для меня загадка, на что надеются пайщики данных фондов? Но видимо, громкое имя УК им важнее, чем состояние собственного кошелька.

СЧА (стоимость чистых активов) данных фондов, млн. руб. на 29 декабря 2017 года

Пайщики из «плохих фондов» всё-таки бегут, и бегут сильно…

О чем еще стоит поговорить. Это уровень комиссий, которые взымают УК с пайщиков. Эти цифры очень важны - они, в том числе влияют на итоговый результат пайщика.

*Вознаграждения инфраструктурным организациям (депозитарию и др.) и прочие расходы могут быть меньше, тут указано максимальное значение по данным статьям расходов.

Довольно показательная вещь - результат для пайщиков и комиссия УК обратная величина! Чем меньше комиссия, тем лучше результат для пайщиков. В УК Арсагера она наименьшая среди представленных фондов.

Информация по скидкам и надбавкам при условии инвестирования физическим лицом на 1 год, оформление заявки через УК

Честно сказать, это просто грабеж. Мало того, что некоторые УК не обгоняют индекс, так еще через скидки/надбавки снижают доходы своим пайщикам.

Уровень комиссий в России чрезмерно высок. Их нужно снижать! УК Арсагера имея одну из наименьших комиссий для фондов акций, понимает это и закладывает вектор снижения комиссионного вознаграждения. Очередная порция снижений по фондам запланирована на первую половину 2018 года.

Высокие комиссии - это бич и для индексных фондов. Поэтому я не могу рекомендовать вкладываться в индексные фонды в России.

Сравнение индексного фонда «ВТБ - Индекс ММВБ» и фонда «Арсагера - фонд акций» с индексом полного инвестирования MOEX Russia Total Return, окно пришлось взять меньше 10 лет, потому что индекс рассчитывается лишь с 11 января 2009 г., доходность, %

Завораживающая картина. Начало расчета индекса полной доходности совпало с «дном» рынка в кризис 2008-2009 годов, поэтому результаты инвестирования не должны вводить в заблуждение. Из-за доходности фонда «Арсагера - фонд акций» может показаться, что индексный фонд «ВТБ - Индекс ММВБ» чуть-чуть отстает от индекса полной доходности с дивидендами. Но это чуть-чуть - это около 72 п.п. за 9 лет. Для индексного фонда довольно сильное проедание доходов пайщиков, а ведь это индексный фонд. Теперь, если вернуться к моему анализу выше, то картина по мастодонтам получается неприглядной. Понятно, почему граждане России так не любят ПИФы и управляющих…

И для любителей зеленого актива…

…посчитал изменение стоимости паев в долларах США (расчет по курсу Банка России).

К пиковым значениям (2011) цены пая в долларах США - вернулась только Арсагера. И только пайщики УК Арсагера получили профит в долларах на десятилетнем окне.

Вот так, кто-то платит за имя, а кто-то зарабатывает!

Регулярные инвестиции

Условия: период, начиная с пика рынка в 2008 - с 19 мая 2008 г. по 29 декабря 2017 г. Старт со 100 000 руб. (19 мая 2008 г.) и ежемесячно добавлять по 10 000 руб. в первый рабочий день (2 июня 2008, 1 июля 2008, 1 августа 2008 и так далее).