Инвесторы распродают вечные бонды московского кредитного банка. Московский кредитный банк уверяет, что ему не нужна помощь цб Мкб банк облигации

Добрый день, уважаемые читатели. На рынках по-прежнему очень много позитива, многие акции находятся в среднесрочном растущем тренде, что добавляет уверенности всем сторонникам buy&hold. Наконец-то рынок на их стороне. Действительно, индекс ММВБ косо посматривает на отметку 2000, но невозможно заранее знать, находимся ли мы в начале большого тренда или это временная эйфория, пытающаяся сбить с толку холодного расчетливого трейдера.

Разумеется, мы не поддаемся эйфории. Рост рынка не следует называть собственной гениальностью. Когда рынок пытается расти, сложно себя удерживать от полного выхода из позиции, нужно пробовать забирать больше, фиксируясь не полностью, а частями. Балансируя между очевидным рыночным позитивом и мыслью "так будет не всегда", между эйфорией и паранойей, мы определяем разумный баланс в портфеле.

Разумный баланс предполагает диверсификацию с разными характеристиками: по секторам, по инструментам, некоторые предпочитают и по валютам. Сейчас мы не будем разбирать работу с валютными рисками, уделим внимание диверсификации по инструментам.

На мой взгляд даже при удержании в портфеле очень перспективных акций целесообразно иметь консервативную часть портфеля. Определив несколько привлекательных эмитентов для работы разумно понимать, что далеко не всегда вы войдете идеально. Цена бумаги может измениться против вас на фоне волатильности, отраслевых факторов, рыночных эмоций или банально вашей спешки. В неидаельном входе нет ничего страшного, если вы не завели в бумагу все возможные деньги, а оставили резерв. Благодаря подобному резерву вы подкупаете акции в случае их снижения до более привлекательных уровней, что решает сразу множество задач:

Лишает необходимости гнаться за идеальной ценой входа (гораздо больше важна цена выхода)

Позволяет не торопиться и выстроить грамотную и последовательную тактику работы с эмитентом

Позволяет отрабатывать каждый вход отдельно, не используя понятие "средняя цена" (зачастую я вообще предпочитаю отказаться от ее расчета)

Резерв может быть выражен просто кэшем, однако при желании часть кэша можно монетизировать. Важно помнить, что при попытках монетизировать резервный кэш, не следует гнаться за доходностью. Гораздо более важное свойство резерва - ликвидность, т.е. в нашем случае возможность быстро сконвертировать ту форму кэша, которой он сейчас представлен, в нужные нам акции.

Идеальным образом в этом случае подходят ОФЗ с низкой дюрацией, поскольку они обладают необходимыми нам качествами: низкая волатильность, низкий риск, высокая ликвидность. Похожие характеристики, но несколько более высокий риск предлагает ETF FXMM. Ориентировочная доходность такого резерва составит 8-9% с возможностью моментальной конвертации в нужный инструмент.

В случае необходимости чуть более высокой доходности резерва можно рассмотреть корпоративные облигации. Отмечу, что подобрать корпоративную облигацию, отвечающую всем требованиям крайне сложно по следующим причинам:

Традиционно ликвидность корпоративных облигаций ниже, чем ОФЗ

Облигации с необходимой доходностью или уже торгуются значительно выше номинала или вас огорчит качество компании (она стабильно убыточная или находится по уши в долгах)

С купонов корпоративных облигаций удерживается НДФЛ.

Однако предполагается, что последний пункт может измениться со следующего года. Поэтому подбирая адекватные корпоративные облигации со сроком погашения после окончания 2017 г. есть шанс не только получить доход от купонных выплат, но и заработать на курсовой стоимости облигаций. Относительная привлекательность облигаций будет возрастать при падении ключевой ставки ЦБ и в случае отмены НДФЛ по корпоративным облигациям. Разумеется, мы не можем знать будущее, однако если данные факторы не вступят в силу, мы ничего не теряем, а если вступят - с большой вероятностью получаем дополнительную прибыль.

Так или иначе с целью разумной диверсификации, я не добавляю корпоративные облигации одного эмитента на сумму более 2% от портфеля. Рано или поздно появляются новые варианты, плюс в случае дефолта по данным облигациям, риск менее существенный.

Дабы не быть голословным, мы разберем хорошего претендента на добавление в портфель - облигации Московского Кредитного Банка МКБ-12. Предоставляя свои денежные средства банку в форме вклада, мы нередко не можем оценить портфель банка. Загадкой остается финансовое положение банка, достаточность его собственных средств, качество его кредитного портфеля. Однако для публичных компаний подобной проблемы нет, все данные мы можем найти в отчетности. Конечно, покупая облигации, мы не попадаем под процедуру страхования вкладов, поэтому наша задача самостоятельно защитить себя, выбрав разумное вложение. Наиболее популярная формулировка для причины отзыва лицензии множества банков - нехватка собственных средств. Поэтому в первую очередь мы проверяем динамику капитала банка, а также смотрим на наличие чистой прибыли, поскольку хроническое отсутствие чистой прибыли едва ли будет хорошим подспорьем для погашения долгов.

Динамика чистой прибыли МКБ

Динамика капитала МКБ

Как мы видим у банка были определенные проблемы в конце 2014 и 2015 годов, однако каждый раз год был закрыт с прибылью. Примечательно, что за первый квартал 2016 года (отчетность за 2 квартал по МСФО пока не опубликована) заработано больше, чем за весь 2015 год. Что касается капитала, то его динамика впечатляет и не нуждается в комментариях.

Найдя облигации МКБ по скринеру облигаций (можно использовать независимый Rusbonds или сайты брокеров), мы выбираем варианты с наименьшей (но достаточной) дюрацией, поскольку ликвидность там, как правило, гораздо больше.

Сравнив ликвидность и купоны разных вариантов, я остановился на МКБ-12.

Здесь меня устраивает все: адекватная процентная доходность, наличие ликвидности, план купонных выплат составлен заранее (это очень важно, чтобы не было сюрпризов с изменением ставки выплат), плюс купонный период скоро закончится, а значит уже через неделю облигацию можно будет купить без НКД. Примечательно, что при всех перечисленных плюсах сейчас бумага торгуется ниже номинала, т.е. реальная доходность к погашению будет несколько выше. Насколько выше, я планирую оценить 24 августа, когда буду добавлять эту бумагу к портфелю на 2% от депозита.

Желаю всем успешной торговли! До новых встреч!

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

Размер выкупа не определен и будет зависеть от стоимости бумаг, заявил «Ведомостям» представитель «Россиума». Покупка будет происходить как на собственные, так и на заемные средства, а срок удержания бумаг будет зависеть от конъюнктуры рынка, сказал он: «Для концерна «Россиум» это доходная инвестиция в инструмент с нулевым кредитным риском».

Вечером в понедельник вечные бонды МКБ стоили 74% от номинала, что соответствует доходности 16% годовых, – только за день их цена упала на 7 п. п., а за неделю – почти на 20 п. п. (данные Bloomberg). Со 100 до 90% от номинала за это же время подешевели еврооблигации с погашением в 2018 г., с 95 до 77% – с погашением в 2027 г. Однако после заявления «Россиума» все три выпуска подорожали. Вчера к 18.00 мск вечные облигации стоили 82%, с погашением в 2027 г. – 84,6%, в 2018 г. – 94,2%. Их доходности опустились до 11, 10 и 15,4% соответственно.

Соблюдай дистанцию

В начале августа директор по работе с состоятельными клиентами УК «Альфа-капитал» Сергей Гаврилов направил клиентам письмо о том, что четыре крупных частных банка – «ФК Открытие», Бинбанк, МКБ и Промсвязьбанк – могут испытывать финансовые проблемы, и посоветовал «дистанцироваться от риска», под которым понимал в первую очередь выпуски субординированных облигаций, «которые в случае санации [банка-эмитента] скорее всего будут списаны полностью».

Успокаивал инвесторов и предправления МКБ Владимир Чубарь. Он заявил, что у банка достаточно запаса ликвидности и переговоров с ЦБ о поддержке МКБ не ведет. «Мы с гигантской подушкой [ликвидности], мы все время в ней жили. Меня все время ругали за нее постоянно, меня акционеры ругали, меня инвесторы все время спрашивали, зачем вам столько ликвидности», – заявил Чубарь (цитаты по «Интерфаксу»). По его словам, у банка нет нужды использовать механизм экстренной поддержки ликвидности.

«По perpetual [бессрочным бондам], по Н1.2 [норматив достаточности основного капитала] у нас уже буфер такой, что на горизонте года-двух нам вряд ли понадобится бесконечный капитал. Пока ключевой вопрос – капитал базового уровня», – сказал Чубарь. Он напомнил, что у МКБ есть зарегистрированная допэмиссия акций, для размещения которой банк ждет подходящих условий. В октябре прошлого года наблюдательный совет утвердил размещение 3,2 млрд акций – исходя из нынешних котировок около 4,5 руб. это примерно 14,5 млрд руб.

Показатели ликвидности, которые можно оценить исходя из публичной отчетности МКБ, действительно не вызывают серьезных опасений, говорит аналитик «Эксперт РА» Станислав Волков. Правда, доля высоколиквидных активов ниже максимальных оценок, принятых в методологии агентства, но это отчасти компенсируется значительным запасом ликвидных активов, замечает он. И по МСФО, и по российским стандартам у МКБ комфортные показатели ликвидности, солидарен аналитик Moody’s Петр Паклин: «Если очистить баланс от сделок обратного репо (около 37% активов банка), то ликвидная подушка, по нашим оценкам, составляет около 20% скорректированных активов банка».

Однако повышение кредитных рисков и большая кредитная нагрузка «Россиума» могут негативно отразиться на ликвидности МКБ, писали в июне аналитики Fitch, снижая рейтинг банка с ВВ до ВВ-. На конец I квартала у «Россиума» было около 40 млрд руб. долга, причем в его обслуживании компания в значительной степени полагалась на увеличение ликвидности МКБ и его дивиденды, что может стать значительным бременем для банка, полагают аналитики Fitch.

Но сейчас нормативы достаточности капитала выполняются с запасом, замечает Паклин: «Субординированные облигации учитываются в капитале по номиналу, их котировки не влияют на регуляторные значения капитала».

«Если компания выкупает свои же облигации, то для нее никакого дополнительного кредитного риска нет – это все равно что переложить деньги из одного кармана в другой», – говорит руководитель крупной управляющей компании. Кроме того, сейчас у этих облигаций есть хороший дисконт, что также делает покупку выгодной, считает он: «Если бы эти облигации покупал не «Россиум», то такому инвестору, очевидно, пришлось бы брать на себя кредитный риск на банк».

Для акционера такое вложение действительно не несет в себе кредитного риска, потому что он, как правило, осведомлен о том, что происходит в его бизнесе, согласен аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай. Кроме того, здесь будет возможность заработать на разнице между ценой размещения и теми уровнями, на которых сейчас торгуются бумаги, добавляет он. Стороннему инвестору следует относиться к таким вложениям более осторожно: вечный субординированный долг более рисковый, потому что в случае санации или банкротства его списывают в первую очередь.

Во втором абзаце изменен источник цитаты

Вечные евробонды Московского кредитного банка (МКБ) в понедельник усилили падение, начавшееся неделю назад. Вчера в 18.00 мск они стоили 74% от номинала, что соответствует доходности 16% годовых – за день их цена упала на 7 п.п. Неделей ранее цена была около 95%, доходность – 10,5%, следует из данных Bloomberg. Reuters дает другие цифры (см. график), однако падение цены сопоставимо.

На котировки влияет «общий негативный информационный фон о российских частных банках», заявил представитель МКБ.

В начале августа директор по работе с состоятельными клиентами УК «Альфа-капитал» Сергей Гаврилов направил своим клиентам письмо о том, что четыре крупных частных банка – «ФК Открытие», Бинбанк, МКБ и Промсвязьбанк – могут испытывать финансовые проблемы, и посоветовал «дистанцироваться от риска, переведя активы к более надежным участникам банковской системы России». Под риском в первую очередь выпуски субординированных облигаций, «которые в случае санации [банка-эмитента] скорее всего будут списаны полностью», писал Гаврилов.

«ФК Открытие» и Бинбанк с тех пор перешли под контроль Фонда консолидации банковского сектора ЦБ и находятся на санации. У Бинбанка субординированных облигаций не было, судьба бондов «Открытия» не определена. Еще до письма Гаврилова инвесторы начали продавать облигации всех четырех банков, что отражалось на их доходностях. За лето доходность вечных еврооблигаций МКБ выросла на 0,3 п. п. (примерно до 9,5%).

Эти бумаги были чувствительны к новостям остальных участников «списка Гаврилова»: например, 29 августа, в день объявления о санации «ФК Открытие», евробонды Промсвязьбанка с погашением в ноябре 2019 г. просели на 7% (до 95% от номинала, доходность – около 9% годовых), но на следующий день вернулись на прежние уровни. В сентябре они тоже дешевели: со 102,5 до 98% на 18.00 мск в понедельник, за последнюю неделю цена опускалась и ниже 96%.

Куда более стабильны два выпуска вечных облигаций банка (см. график), однако за 20 сентября один из них, с купоном 8,75%, потерял сразу 2 п. п., а доходность выросла на 0,5 пункта до 9,7%. МКБ разместил бессрочные евробонды на $700 млн с купоном 8,875% годовых в апреле этого года для пополнения капитала первого уровня.

Продажи этих бумаг могут быть связаны с тем, что некоторые инвесторы ожидают проблем МКБ, говорит аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай, не исключая, что держатели еврооблигаций МКБ избавляются от них не только из-за «информационного фона», но и в рамках личных стратегий: «Возможно, речь идет о нескольких крупных сделках, а не о массовых продажах».

Из бумаг МКБ выходят в том числе иностранные инвесторы, знает трейдер западного инвестбанка, об этом говорит и сотрудник рейтингового агентства большой тройки. «Наши клиенты с опасением относятся к последним событиям в банковском секторе России и стараются не рисковать», – констатирует трейдер.

«Риск-менеджмент везде настроен одинаково: если есть информация о возможных проблемах в одних и тех же банках, лимиты постепенно закрывают на всех и бумаги продают. Причем сначала продают, а потом выясняют, есть ли действительно в банках проблемы, – говорит гендиректор УК «Спутник – управление капиталом» Александр Лосев. – Возможно, МКБ падает сильнее, потому что эти бумаги держало больше рыночных инвесторов, чем вечные облигации Промсвязьбанка».

Облигации Промсвязьбанка, по словам портфельного управляющего УК, страдают меньше из-за того, что ими владеет меньше «рыночных участников». Банк поддерживает котировки своих бумаг, знает крупный игрок долгового рынка.

«Выкуп вечных бондов себе на баланс не имеет экономической целесообразности, так как сразу вычитается из капитала», – заявил представитель Промсвязьбанка, добавив, что родственные банку структуры также не скупают его бумаги.