Мечел закрытие. «Мечел»: все шахты закроем, а свои оставим. Мечел — это моя профессиональная ошибка

19 мая совет директоров «Мечела» принял решение дополнительно заложить 25% «Мечел-Майнинг» и 20% «Южный Кузбасс» в рамках реструктуризации задолженности перед госбанками. К тому моменту значительная доля компании уже была передана в обеспечение кредиторам. Предлагаю разобраться в сложной структуре перекрестных залогов компании и решить, на сколько такая ситуация угрожает будущему группы.

Из годовой финансовой отчетности компании следует, что вопрос по реструктуризации задолженности перед госбанками практически закрыт. По идее это должно радовать акционеров, однако какой ценой далась такая процедура и что угрожает жизни группы, к текущему моменту? Для ответа на эти вопросы разберемся в долгах «Мечела», что удалось реструктуризировать, сколько это стоило, и какие просроченные обязательства все еще висят над компанией.

К текущему моменту в залоге находятся основные подразделения компании. Причем некоторые из них, в так называемом, двойном залоге. «Мечел-Майнинг» — компания, объединяющая основные добывающие мощности «Мечела» заложена на 87,5%, одновременно в залоге находятся подконтрольные ей активы в лице УК ЮК, Коршуновского ГОКа и компании Якутуголь. Якутуголь в свою очередь контролирует заложенный Эльгинский угольный комплекс.

С Эльгинским комплексом отдельная история. Это был когда-то самый амбициозный проект Игоря Зюзина. «Эльгауголь» обладает одними из крупнейших в мире запасов коксующегося угля. Сейчас 49% всего комплекса проданы Газпромбанку с опционом пут. Судя по отчетности «Мечела», компания намерена его выкупить по мере улучшения конъюнктуры, поэтому продолжает консолидировать актив, как полностью подконтрольный. Ну а мы условно считаем его заложенным. Вообще заложенные активы представляют все, кроме энергетического, сегменты деятельности группы.

Кроме всего выше перечисленного ПАО «Мечел» передал в залог права ЧМК на получение 6,6 млрд рублей будущего дохода по контракту с ПАО «РЖД». Ну и конечно нужно учитывать, что дополнительно заложенные в мае дочки серьезно увеличили долю переданных в обеспечение активов «Мечела». Все перечисленные активы заложены, как обеспечение при реструктуризации задолженности в основном перед тремя банками: Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк. Но кроме этой тройки у компании еще достаточно кредиторов. Из годового отчета следует, что основные просроченные обязательства, решения по реструктуризации которых нет, представлены задолженностью по предэкспортному кредиту, выданному синдикатом иностранных банков, просроченным долгом ВЭБу и прочими кредитами.

В сумме получается 89 млрд рублей, или 1,35*EBTDA, или около 10-ти чистых прибылей за минувший год. Переговоры по основной части этой задолженности по сообщениям компании активно ведутся, однако к успеху пока не приблизились. Опять же, как мы знаем из отчетности за 2016 год, синдикат банков-кредиторов подал иск в арбитраж о взыскании просроченной задолженности. Камень преткновения, похоже, размер залога, на увеличении которого настаивают банки, и против которого госбанки, не желающие предоставления кому-то лучших условий. Да есть ли у Мечела что заложить, без критической угрозы потери контроля над активами?

Резюме

Ситуация с долговой нагрузкой группы остается крайне тяжелой. Проведенная реструктуризация задолженности перед тройкой российских госбанков — большой позитив. Однако этот позитив достался дорогой ценой. Большая часть бизнеса группы находится в залоге, причем на деятельность компании наложен ряд ковенант, при нарушении которых, заложенные дочки компании могут быть выкуплены кредиторами. Насколько видно из второй диаграммы, компания заложила одни из самых эффективных дивизионов, генерирующих основной кэш группы. Потеря части данных активов может серьезно осложнить операционную деятельность компании, и поставить ее существование под угрозу.

EBITDA «Мечел» имеет высокую эластичность по цене на уголь и сталь, а рынок этого сырья сейчас крайне не предсказуемый. Благоприятная конъюнктура цен на уголь в минувшие месяцы, вероятно, позволила группе выполнить все ковенанты по итогам первого квартала. Однако к текущему моменту уголь вернулся к уровням пред мартовского ралли. Большее опасение вызывает не реструктуризированная часть задолженности компании. По итогам минувшего года «Мечел» нарушил часть ковенант, тем самым вынужден был перенести часть своей долгосрочной задолженности в размере 260 млрд рублей в краткосрочную.

Обобщая, можно с высокой вероятностью сказать, что долго/среднесрочные вложения в акции компании в расчете на недооценку — довольно опасное мероприятие. Компания скорее подходит для краткосрочных спекуляций в привязке к рынку стали и угля, или к новостям о попытках реструктуризации просрочки, сулящим делевередж. Для построения более долгосрочных прогнозов советую дождаться ясности в вопросе реструктуризации задолженности перед остальными кредиторами, и тогда еще раз переоценить ситуацию.

Гайворонский Сергей

БКС Экспресс

Администрация Челябинской области хочет в судебном порядке закрыть ОАО «Челябинский металлургический комбинат» («Мечел»), заявляет сенатор от Челябинской области Константин Цыбко

«Недавно завершилась проверка «Мечела» (ЧМК), у меня уже есть данные на руках. Установлены факты нарушения по хранению отходов и загрязнения воздуха. На следующей неделе обращения граждан, пишущих в мою приёмную, будут переданы в прокуратуру и будет подан иск в суд. В суде рассмотрят вопрос о прекращении деятельности предприятия», - заявил Константин Цыбко.

По его словам, руководители и собственники предприятия понимают серьёзность подобной процедуры, поскольку ею занялась администрация региона. «Раньше, когда депутаты, когда сенатор обращали внимание, они не боялись, а вот когда губернатор обратил, всё дошло до точки кипения», - считает сенатор.

По словам сенатора, предприятию будет предписано перейти на «наилучшие доступные технологии». «Будут установлены сроки этого перехода. Если они не будут соблюдены, то возможно всё - вплоть до закрытия предприятия», - пояснил сенатор.

Напомним: на прошедшей неделе власти Южного Урала и руководство челябинской мэрии заявили о намерении инициировать уголовное преследование виновных в совершении массовых выбросов вредных веществ в атмосферу Челябинска. Причиной тому стал смог, накрывший город ночью 23-24 августа. Сделанные в ночь на 24 августа в присутствии первого вице-губернатора Олега Грачёва замеры показали превышение предельно допустимых концентраций в воздухе сероводорода - в 2,25 раза, диоксида углерода - в 1,5, диоксида серы - в 2,8 раза. Также экспертиза подтвердила, что источники выбросов расположены на промышленных площадках Челябинского электрометаллургического комбината и Челябинского металлургического комбината (входит в группу «Мечел»).

Власти области и города потребовали возбуждения уголовного дела по статье 251 УК («Загрязнение атмосферы») против тех руководителей предприятий, с чьего согласия по ночам в целях экономии электроэнергии «вырубают» системы экологической очистки. Пресс-служба СУ СК РФ распространила информацию о том, что проверка по заявлению властей Челябинской области проводится, устанавливаются все обстоятельства произошедшего. По её результатам будет принято процессуальное решение.

Это уже не первые неприятности «Мечела». Так, накануне американские депозитарные расписки (ADR) «Мечела», размещённые на нью-йоркской бирже, подешевели на 4,66% из-за заявления южноуральских властей в следственное управление следственного комитета РФ региона по факту сверхнормативных выбросов ЧМК в атмосферу.

Проблемами ЧМК займётся и трудинспекция. Как стало известно, в самое ближайшее время от работников ЧМК поступит коллективная жалоба. Сотрудники сообщают, что руководство стало экономить на зарплатах. Штрафуют и лишают премий за любое недоразумение. Причём металлурги узнают об этом в день выдачи зарплаты.

Екатерина Молчанова

14:10 Самые активные избиратели в Троицке и Нагайбакском районе: как голосовали в муниципалитетах

«Губерния» выяснила, какие города и районы Челябинской области стали лидерами по явке, кто остался в аутсайдерах и кому из кандидатов отдавали свое предпочтение разные муниципалитеты

11:53 Сергей Обертас: "Никаких вбросов и подтасовок на выборах не было"

"Я самый счастливый человек. Выборы завершились, и я доволен нашей работой!" Не сомкнув глаз более суток, председатель избирательной комиссии Челябинской области собрал сегодня утром пресс-конференцию, чтобы огласить предварительные результаты выборов и ответить на вопросы журналистов. "Губерния" собрала все эти вопросы и ответы вместе.

09:10 Лидер на выборах губернатора Челябинской области не поменяется

Избирательная комиссия Челябинской области огласила предварительные итоги голосования по данным на девять утра

"Мечел" распродает все больше активов. Теперь компания ищет покупателей на американскую угольную Bluestone. Четыре года назад "Мечел" отдал за нее более $430 млн и 16,5% своих акций. Но у Bluestone высокая себестоимость, которая, по оценкам аналитиков, делает компанию убыточной при текущей конъюнктуре рынка и интересной для покупки только по символической цене. Угольный бизнес в США есть и у "Северстали", но она пока выходить из проектов в стране не планирует.

"Мечел" нанял инвестбанк JP Morgan для продажи угольного бизнеса в США — компании Bluestone для снижения высокой долговой нагрузки на фоне ослабления потенциала экспортных рынков, сообщило Reuters со ссылкой на источники. Источник "Ъ", знакомый с ходом переговоров, подтвердил эту информацию, добавив, что поиск покупателей начался недавно. В JP Morgan отказались от комментариев. В "Мечеле" также не стали обсуждать ситуацию, заметив лишь, что Bluestone "наращивает производство, это положительно скажется на показателях".

Bluestone дополнит и без того масштабную распродажу "Мечела". В сентябре 2012 года компания объявила о намерении избавиться от целого ряда дочерних структур, в основном зарубежных, и продать 25% акций "Мечел-Майнинга". К настоящему моменту удалось найти покупателей на ТЭЦ в Болгарии и металлургические предприятия в Румынии.

Bluestone объединяет три горнодобывающих комплекса в Западной Виргинии (Keystone, Justice Energy, Dynamic Energy). Подтвержденные и вероятные запасы на конец 2012 года — 153 млн тонн угля (вместе с ресурсами — до 750 млн тонн). В 2012 году предприятия Bluestone добыли 3,2 млн тонн коксующегося угля (4,9 млн тонн в 2011 году) и 400 тыс. тонн энергетического угля (0,5 млн тонн годом ранее). Всего "Мечел" добыл в 2012 году 27,8 млн тонн угля (17,9 млн тонн — коксующегося). Финпоказатели Bluestone не раскрываются.

Сам "Мечел" купил Bluestone у семьи Джеймса Джастиса в мае 2009 года, заплатив $436,4 млн наличными и 83,3 млн своих привилегированных акций, а также взял на себя $132 млн долга угольной компании. В конце октября 2012 года добыча на предприятиях Bluestone, за исключением одной шахты, была остановлена из-за сокращения спроса и большого объема запасов угля на складах (1 млн тонн). В январе добыча была возобновлена на всех комплексах, кроме Keystone.

Вице-президент по экономике и развитию бизнеса "Мечела" Олег Коржов в июне говорил, что в первом квартале Bluestone добыл около 300 тыс. тонн коксующихся углей и 200 тыс. тонн энергетических. Коксующийся уголь компания в основном продает на экспорт, энергетический — на внутреннем рынке. По словам господина Коржова, в первом квартале цены реализации коксующегося угля Bluestone на условиях FOB составляли $120-150 за тонну в зависимости от его качества. Согласно презентации "Мечела", себестоимость добычи у Bluestone в первом квартале была $88 на тонну ($115 в четвертом квартале 2012 года).

С учетом транспортировки себестоимость коксующегося угля Bluestone могла доходить до $150-160 на тонну, подсчитал Олег Петропавловский из БКС. То есть, говорит он, компания работает с отрицательной маржой, исправить ситуацию может только повышение цен на уголь на 30-40%, что маловероятно в ближайшее время. По мнению аналитика, "Мечелу" будет крайне сложно найти покупателей Bluestone в условиях низкого спроса на уголь и сталь. Он не исключает продажи актива по символической цене, как это было с румынскими предприятиями "Мечела".

Угольные активы в США есть и у "Северстали". Она владеет PBS Coal, которая с декабря 2012 года также работает не на полную мощность (объем продаж в первом квартале — 491 тыс. тонн). У PBS себестоимость добычи даже выше, чем у Bluestone ($107 на тонну при средней цене продаж $116 за тонну), но, как отмечает Олег Петропавловский, компания интегрирована в североамериканское сталелитейное производство "Северстали" (заводы Dearborn и Columbus), что позволяет хеджировать риски. В "Северстали" говорят, что продавать PBS не планируют. Возможность покупки Bluestone в "Северстали" не комментируют, но отмечают, что компания "не предполагает в ближайшее время сделок M&A, по крайней мере за наличные".

Анатолий Джумайло

). Фантазии оказались далеки от реальности и в очередной уже который раз я переоценил операционные перспективы Мечела. В условиях цен 2017 г мне казалось, что Мечел заработает не 81, а 95 млрд. ₽ и наконец начнет делевередж. Этого не случилось (разительное отличие от Teck, Evraz, Warrior Met Coal!!!). Так как ясно это было еще до отчета, то в момент когда префы достигали 150 руб в начале февраля я срезал свою позицию на 2/3 и деньги использовал для покупок АФК Система, Русагро и, немного, Ен+. То что осталось я решил завесить до результатов года и после этого решить, что делать дальше.

Результаты — основное

Пока не вышел годовой отчет по форме 20-К у нас нет полной информации и расшифровок, так что выводы предварительные. Что важно:

EBITDA всего 81 млрд. ₽ или рост на 23% (в $ рост 41%)
Чистый долг практически не сократился, хотя его композиция несколько улучшилась
Потенциальный дивиденд на привилегированную акцию 16.7 руб.

Если бы рубль не укрепился, то вполне возможно, что EBITDA бы выросла и на 41% в рублях, т.е. составила бы 93 млрд. ₽ и тогда был возможен и делевередж и более высокие дивиденды. Сильный рубль очень негативно сказывается на себестоимости наших сырьевых компаний. Смотрите как в том же Русале, во многом из-за курса, выросла себестоимость производства алюминия!

Но, что есть, то есть, а значит в базовом сценарии, т.е. при стабильных ценах и без сильных колебаний курса EBITDA будет на том же уровне. А значит выплата долга будет медленная, без учета потенциальной продажи акций, долей или концессии на жел дорогу РЖД. А что будет если курс укрепится? И еще цены на уголь упадут? А они упадут, весь вопрос когда.

Справедливая оценка

В общем по основному сценарию получается, что в дивиденды будут сохраняться на текущем уровне, либо крайне медленно расти. Не буду рассматривать кошмарный и оптимистический сценарии, т.к. они друг друга уравновешивают.

Сколько в этом случае справедливая цена префа? Посчитаем с помощью модели Гордона, где Цена = Дивиденд в след году / (Требуемый возрат для инвестора минус Скорость роста дивидендов). Требуемый возврат — 20%, Скорость рост — 10%, Дивиденд в след году = 16.7 * 1.1 = 18.3.

Справедливая цена тогда = 18.3 / (20% — 10%) = 183 руб.

Минус 20% чтобы быть консервативнее (с Мечелом как показала практика никогда не мешает) и получим 146.4 руб.

Последние комментарии

Я не понимаю людей которые держат обычные акции Мечела — они по всем параметрам для миноритария менее ценны, чем привилегированные. Писал об этом неоднократно.
Выводы возможно, но маловероятно, будут скорректированы после конференц звонка и выхода 20-К.

И, напоследок, немного личных рефлексий.

Мечел — это моя профессиональная ошибка

Да, именно так, несмотря на солидную прибыль по позиции. В случае с Мечелом я нарушил свой собственный инвестиционный процесс несколько раз и в результате упустил ряд более интересных возможностей:

Я предпочел Мечел таким компаниям Евраз в конце 2015 года несмотря на то, что сравнительная оценка у Евраза была на порядок привлекательнее и рисков меньше. Причина? Не хотел фиксировать потери (преф тогда стоил около 40-45, а я покупал за 50-60 ₽). В результате префы с тех пор выросли на 220%, а Евраз на 400%, но обидно не это, а то что я переломил свои инвестиционные принципы и процесс, лишь бы не фиксировать потери. Подался эмоциям — врагам успешного инвестора.
Результаты Мечела стабильно были ниже моих оценок и прикидок (и до сих пор так, хотя я стараюсь быть консервативным). А значит, если не с первого звонка, так со второго или третьего нужно было проследовать на выход. Но как говорится «надежды юношей питают».

Учитесь на своих ошибках, становитесь лучшими инвесторами и людьми!

Глава горнодобывающей компании предложил закрыть все опасные шахты после аварии в Воркуте, пишут СМИ. Игорь Зюзин также якобы заявил, что его предприятие сможет обеспечить потребности металлургов. Но возьмет ли оно на работу шахтеров, которые могут потерять все?

Шахтеры. Фото: Денис Кожевников/ТАСС

Как быть с горняками, если в России начнут массово закрывать угольные шахты? Эксперты осмысливают предложение Игоря Зюзина. Ранее СМИ сообщили, что бизнесмен предложил закрыть опасные шахты. Речь может идти о десятках предприятий. Что же касается потребностей металлургов в угле, то Зюзин якобы предложил топливо со своего месторождения. Социальный вопрос, судя по публикациям, бизнесмен не поднимал. Почему Зюзин мог выступить с таким предложением, и как на это могли отреагировать чиновники и промышленники?

Действительно ли Игорь Зюзин предложил закрыть угольные шахты, доподлинно неизвестно. По данным «Ведомостей», бизнесмен вместе с другими собственниками угольных предприятий участвовал в правительственном совещании. Посвящено оно было безопасности в шахтах, и якобы Зюзин предложил переходить на безопасную открытую добычу угля и закрывать шахты. Радикально решить проблему аварий, которая снова остро встала после трагедии в Воркуте. Инициатива владельца «Мечела», по данным журналистов, понимания не нашла. Ни у чиновников, ни у других бизнесменов. Неудивительно, говорит эксперт в области металлургии и горной добычи Николай Сосновский.

Николай Сосновский эксперт в области металлургии и горной добычи «Металлургический процесс заточен под разные угли, и коксующиеся угли определенных марок, они находятся на глубине, и не все доступны для открытой добычи. Есть экономический аспект. Все-таки создание крупных горных производств — это достаточно затратный процесс и капиталоемкий, и поэтому просто все закрыть и построить новое — это огромные деньги, которые, если мы все это положим на экономическую канву, при текущих ценах никогда не окупятся».

Закрытым способом уголь добывают во всем мире. В России действуют 70 угольных шахт. Больше половины сверхопасные. 12 — критически опасны, пишут СМИ со ссылкой на презентацию Минэнерго. Игорю Зюзину принадлежит Эльгинское месторождение в Якутии, где уголь добывают открытым способом. И как якобы считает бизнесмен, поставки топлива с его предприятия заменят угли с ликвидированных шахт. В переводе на простой русский можно сказать и так: «Давайте закроем предприятия, а уголь кому надо продам я. Но закроем, конечно, не ради моей выгоды, а ради безопасности». Один вопрос: как быть с горняками, интересуется председатель Российского независимого профсоюза работников угольной промышленности Иван Мохначук.

Иван Мохначук председатель Российского независимого профсоюза работников угольной промышленности «Что делать с этими предприятиями и людьми, поскольку предприятия, как правило, это градообразующие, либо монообразующие предприятия в городах. По этим 12 шахтам — это порядка 12 тысяч человек. Если посчитать семьи, это порядка 40 тысяч. Если взять смежные предприятия, еще плюс 20 тысяч. Предприятия являются налогооблагаемыми предприятиями для формирования местных региональных бюджетов, в том числе и подоходного налога с заработной платы. И что дальше делать с этими людьми, и как им быть?»

Нелишне будет вспомнить, что «Мечел» Игоря Зюзина из-за гигантских долгов по кредитам оказался в предбанкротном состоянии. Однако власти, судя по всему, идут навстречу предпринимателю, ему удается договариваться с госбанками. Возможно, от потери активов бизнесмена как раз и спасло, что на его предприятиях работают десятки тысяч человек. Банкротство чревато социальной напряженностью. Готов ли Игорь Зюзин решать проблемы оставшихся без работы горняков с чужих предприятий, неизвестно. СМИ об этом не пишут. Есть данные о реакции на предложение бизнесмена. Якобы участники совещания сначала даже подумали, что Зюзин шутит. А вот, что ему ответили, когда поняли, что это не шутка, остается только гадать.